CDS y CDOs, comparto con ustedes mi tarea.

Hace unas semanas se me dio la tarea de dar una explicación sencilla a instrumentos como los CDS y CDOs, me llamó mucho la atencion la gran cantidad de información existente sobre estos instrumentos en el idioma ingles pero la escasa o casi nula (caso de CDOs) informacion en español.

A raiz de que me gustó el resultado obtenido aprovecho de compartirlo con todos ustedes.

Un Credit Default Swap (CDS) es un contrato, acordado entre dos partes, en el que el primero compra protección sobre el riesgo de default (impago) de una cierta cantidad de bonos o deuda, durante un plazo especificado, y la otra parte vende esta protección.

El comprador de este tipo de instrumentos derivados (CDS) acuerda pagar cierta cantidad de efectivo (con cierta periodicidad) al vendedor a cambio de tener una protección contra el impago (default) de un bono o préstamo de una empresa o país. Si la empresa o país de referencia en el contrato deja de pagar (entra en default), el vendedor del CDS paga al comprador del mismo el monto total de la pérdida en el préstamo o bono. Esta liquidación puede ser en efectivo o en entrega física. 

El “default” se refiere a una bancarrota, insolvencia, reducción en la calificación de crédito, o incumplimiento de pagos en el activo de la referencia.

Comprar un CDS es similar a comprar un seguro, siendo el comprador típico el dueño de un bono o prestamista sobre la empresa o gobierno de la referencia en el contrato.

Un Collateralised Debt Obligations (CDO) es un instrumento financiero. Que  funciona en forma muy similar a una sociedad donde se tienen activos (una serie de diferentes créditos y préstamos a su favor) que son los activos de garantía  y un pasivo conformados por un conjunto de obligaciones frente a terceros que son la financiación que se ha utilizado para compra sus activos. Un “mal proxi” podria ser un fondo mutuo, pero se diferencia de este último 

Porque está compuesto de una serie de tramos de riesgo y rentabilidad.

Estos instrumentos pertenecen a la familia de los ABS  (Asset Backed Securities) que son instrumentos financieros cuyo valor esta garantizado por un grupo (pool) de activos, los cuales pueden ser de renta fija, como los dos tipos más habituales de los CDO: los CBO (Collateralized Bond Obligations) donde el pool está formado por bonos con riesgo y los CLO (Collateralized Loan Obligations) donde el pool esta compuesto por préstamos bancarios.

Los activos de referencia pueden ser también productos derivados, como en el caso de

los CSO  (Collateralized Swap Obligations), donde el  pool es un grupo de CDS  (Credit

Default Swaps). Es este último caso, también conocido como CDO sintético, el inversor

(protection seller) se compromete a cubrir un rango de pérdidas en el pool definido por un tramo específico y a cambio recibe pagos periódicos.

Lo interesante del producto es que permite convertir un instrumento financiero clasificado en categorías de riesgo como BBB en otros de clasificación mucho mejores como AA por ejemplo., Esto se hace con los tramos de riesgo, donde el riesgo se distribuye en forma inversa a la rentabilidad del mismo activo, ya que se generan distintas prioridades de pago para cada tramo.

Por ende si el CDO tiene 100 hipotecas BBB (subyacente), y dejan d pagar el 10, los primeros tramos AAA, AA, BB.... tendrán sus pagos asegurados y sólo el último tramo (de mayor riesgo no recibirá la totalidad de las ganancias). 

Aprovecho de dejarles un video GENIAL que encontré en youtube sobre el tema.

Un abrazo,

Jorge 

 

Mercados Liberalmente Regulados, reflexión en medio de la crisis.

Hay una vieja frase india que creo que es la que mejor identifica el momento en que vivimos y da la mejor explicación a la crisis financiera del minuto: 

"Es mejor ser el usurero del pueblo que el viejo pascuero".

Primero que todo intentemos hacer una crisis con algunos pocos ingredientes,  probablemente me voy a perder detalles, pero para la cocción no son necesarios.

Receta Crisis Sub Prime:

- Gobierno medianamente manejado por corporaciones.

- Instituciones financieras, excesivamente ambiciosas.

- Clientes finales (deudores) que no saben evaluar su propio riesgo.

 Modo de uso de los ingredientes:

Primero hay que preparar la mezcla entre gobierno y corporaciones, las últimas ávidas de acrecentar sus utilidades urgen a un gobierno para que mejore la industria de la construcción en el país, mucha presión y harto calor a la olla.,... sumado a algo de presión social el gobierno inventa las hipotecas de alto riesgo,  e instrumentos de nombres extraños como bonos basura e instituciones financieras que aceptan deudores de mucho riesgo, gran solución y muchos aplausos para terminar con la crisis de los 30´... 

"Fannie Mae was created in 1938, under President Franklin D. Roosevelt, at a time when millions of families could not become homeowners, or risked losing their homes, for lack of a consistent supply of mortgage funds across America."

Extraído de: http://www.fanniemae.com/aboutfm/index.jhtml;jsessionid=4E2D4KE2KJBJBJ2FECHSFGQ?p=About+Fannie+Mae

 http://www.freddiemac.com/corporate/about_freddie.html

Luego ponemos a nuestros deudores que no conocen limitaciones y no piensan en como pagarán el dividendo de mañana, sino que hoy tengo para la cuota y punto. Este ingrediente se mezcla con las financieras que les cobran carísimo, los metemos en el horno unos años y resultado:

Las financieras habían prestado a todo quien solicitaba dinero, y luego emitido papeles para obtener recursos y financiar sus operaciones, estos instrumentos se venden en muchas partes del mundo y como la gente los compra siguen poniéndole leña al fuego de la cocción. 

Pasa otro periodo de reposo de la mezcla y nos damos cuenta que la cartera de estas instituciones es pésima, por ende los papeles que habían comprado las otras compañías valían nada y upss... parece que hicimos una crisis o no sólo eso... parece que se nos paso la mano explotó la olla.!!!

Cual fue el error en la receta?.... donde nos equivocamos?,...

Evidentemente todos los ingredientes tienen algo de culpa, pero yo creo que es más culpa del gobierno que apoyó el crecimiento indiscriminado de una industria que simplemente no tenia por donde crecer a las tasas que exigían y en vez de reconvertir siguieron poniéndole fuego a la olla.

El gobierno se terminó convirtiendo en el “Viejito Pascuero.”

 ¿Este es un problema del libre mercado?...  No, esto no es 100% libre mercado, si los inversores no hubiesen creído que estaban bajo el alero de "Tío Sam" (gobierno) simplemente no otorgarían esos créditos puesto que no eran sostenibles a las tasas de riesgo de los deudores; en cambio, si les toca poner el dinero de su bolsillo simplemente no lo prestan o exigen tasas tan altas que hubiesen ahuyentado a casi todos los postulantes a deudores. 

Probablemente se les llamaría los “Usureros del pueblo”.

 Porque es mejor ser el Usurero que el Viejo Pascuero ,en el pueblo.... suena extraño pero la razón es sencilla, el Usurero hace que la gente trabaje y valore lo que tiene y piense dos veces antes de ir a pedirle algo, prefieren el trabajo y ahorro al crédito, en cambio el viejito Pascuero regala y hace que la gente pierda conciencia del valor de las cosas fomentando la flojera del pueblo.

¡Mercado libremente regulado! (disculpe Prof. Berrios por usarle su idea.)

 La idea de aquello es mantener un mercado libre con alta competencia privada pero con garantías estatales. Esto sumado a grandes regulaciones en el otorgamiento de los prestamos y la utilización de éstas garantías.

Herramienta sumamente utilizada en Chile a través de los créditos CORFO, ej: FOGAIN y  FOGAPE que poseen garantías del Estado y se otorgan a través de instituciones financieras, pero establecen reglas claras en torno al riesgo máximo que se va a aceptar, las clasificaciones de los deudores a los cuales se les pueden otorgar los fondos e incluso en que se van a utilizar los fondos otorgados.

Es evidente que la experiencia de crisis anteriores nos ha hecho crecer, sobre todo porque a pesar de la poca profundidad de nuestro mercado en estas materias estamos a años luz de gigantes como USA.

Que tengan una linda semana.

 Jorge Aravena A.

jaraveac@gmail.com

*Gracias Vale Vale por tu corrección.-

CREDITOS PARA LAS PYMES O PARA LOS BANCOS?

Todos los días atiendo clientes que vienen por créditos, muchos de ellos no tienen idea que se les evalúa en el Banco, pero si muchos han escuchado el rumor del temido "comité" o peor aun de el " área de "riesgo", aquí van unos tips para que el acceso al crédito sea mucho mas fácil, y como dijo Hannibal Lecter, Vamos por partes.

Para que un banco preste dinero deben cumplirse en general dos condiciones basicas:

1.- Flujo actual: debes tener como solventar la cuota hoy con tus flujos actuales y no con los que vendrán producto de los bienes que adquieras con el crédito otorgado. Eso implica que no se financian proyectos de no existir un flujo actual que respalde la operación, cabe señalar que estos flujos deben ser comprobables, no sirve el "es que yo vendo sin factura" o "mis cliente me piden que no les boleté", si no está en los ivas no es flujo.

2.- Segunda fuente de pago: debe existir un respaldo para el pago de las operaciones de crédito en caso de incumplimiento (default), a muchos de ustedes como personas naturales no les corre esta regla, pero les aseguro que si van como empresas les van a pedir el aval, garantías reales o alguna garantía CORFO (tema pendiente de los productos CORFO para otra publicación)

Dialogo 1:

Empresario: "Hola sabes quiero un crédito, soy una empresa que tiene 6 meses en el mercado puedo acceder?"

RE: CUEEEEK!!!!! (Sirena de "Quien merece ser millonario"), a pesar de que te digan: "Si se puede, debe ir a comité", la verdad es que de no tener un año como mínimo en el mercado es muy difícil conseguir un crédito, a no ser que vengas con una buena recomendación o tengas historial con otras empresas, pero si estas leyendo esto lo dudo.

Dialogo 2:

Empresario (ingresando al Banco): "Hola tu eres el ejecutivo Empresas?"

Ejecutivo: "Si efectivamente. Tome asiento" (luego de una larga conversación .....

Ejecutivo: "...y cuénteme cual es su nivel de ventas?"

Empresario: "MM$2 mensuales".

Ejecutivo: "lo siento pero yo atiendo empresas que tienen un nivel de ventas superior a los MM$10 millones mensuales"

Ambos perdieron cerca de 1 hora y lo peor es que debes ir a contarle el cuento a otro ejecutivo nuevamente. Los bancos (casi todos) segmentan a sus clientes empresas según su nivel de ventas, y va más o menos así (en Chile):

Ventas anuales: 

Hasta MM$50-60 es Microempresa.

Hasta MM$2000 es PYME.

Sobre los MM$2000 vienen las grandes empresas

Y ya muy superiores del tipo Nestlé, Anasac, CAP, son corporativas.

Consejo acuda a la sucursal definida para su segmento.

Dialogo 3:

Empresario (con más de 12 meses en el mercado y ventas de MM$300 anuales) , "Necesito un crédito para capital de trabajo estoy con desfases de caja etc. etc..., tu bien sabes como esta la industria hoy en día difícil, cada vez vendemos menos, muchas de mis competidoras están quebradas, por eso queremos la ayuda del banco.....

Ejecutivo: "No se preocupe lo evaluaremos, yo lo llamo la otra semana para contarle como nos fue en el comité"

Consejo: Mal presentada la operación, no puedes ir diciendo que estas a punto de quiebra, y que los fondos no tienen un destino que hará un cambio en tus ingresos y mejorará tu situación actual. El Banco cuida su dinero y no se lo presta a quien tu mismo no se lo prestarías, ¿le prestarías fondos a alguien por quebrar?

Dialogo 4:

Empresario: "Hola soy de empresas XXX, amigo de Juan el dueño de la empresa NNN, el me dijo que ustedes le habían dado un crédito a una tasa excelente, yo hago lo mismo que el , transportes, y quiero acceder al mismo crédito"

Ejecutivo: "ok..... Vamos a necesitar....este papel, este otro... bla bla bla"

Comentario: difícil .. muy difícil....!!! (tono de canción), las tasas de un cliente se otorgan en base a su riesgo y a pesar de que el nuevo cliente tenga mas o menos el mismo volumen de ventas y resultados operacionales, probablemente va a tener un riesgo distinto por las garantías que ofrezca o por el mismo conocimiento del cliente que tiene el banco es distinto un cliente antiguo que uno nuevo, por lo cual es difícil que se logre la misma tasa, cotiza bien nada se pierde con intentarlo.

Dialogo 5:

Empresario: “quiero un crédito no tengo como demostrar mis ingresos, pero gano harta plata y te dejo unas propiedades en garantía”

Ejecutivo “lo evaluaremos en riesgos, en una semana le doy respuesta”

Comentario: Muy difícil, nadie presta dinero contra una garantía sin flujo demostrable, equivale a comprar propiedades y ese no es negocio del banco.

Diálogos como estos son muchos, pero estos son a mi parecer los más típicos, la idea es que sepan que los primeros analistas de riesgos son ustedes mismos, el primer comité es el empresario con su almohada, y si ustedes mismos no se prestarían plata entonces mejoren la propuesta ahí vayan al banco y tendrán con mas seguridad un si como respuesta.

Un abrazo a todos, Muchas gracias por sus comentarios,

Saludos

Jorge Aravena A.

jaraveac@gmail.com

El mundial de las finanzas !!!

“La va a tocar para Diego, ahí la tiene Maradona, lo marcan dos, pisa la pelota Maradona, arranca por la derecha el genio del fútbol mundial, y deja el tercero y va a tocar para Burruchaga... ¡Siempre Maradona! ¡Genio! ¡Genio! ¡Genio!... ta-ta-ta-ta-ta-ta-ta... y Goooooool... Gooooool... ¡Quiero llorar! ¡Dios santo! ¡Viva el fútbol! ¡Golazo! ¡Diego Maradona! Es para llorar, perdónenme... Maradona, en una corrida memorable, en la jugada de todos los tiempos... barrilete cósmico... ¿de que planeta viniste? Para dejar en el camino tanto inglés, para que el país sea un puño apretado, gritando por Argentina.... Argentina 2 - Inglaterra 0... Diegol, Diegol, Diego Armando Maradona... Gracias Dios, por el fútbol, por Maradona, por estas lagrimas, por este... Argentina 2 - Inglaterra 0...”

Yo soy un fanático del futbol, lo veo por televisión cada semana y en ocasiones acudo al estadio, con el sólo fin de sentir esa adrenalina increíble, que solo el hincha conoce, esa pasión que en un minuto es euforia y al segundo siguiente es tristeza.
En el estadio miro a mi alrededor y veo el hincha rival como alienta a su barra, grita, salta, aplaude y luego cuando su equipo marca el Gol, estalla de alegría, pensando que ese seria el resultado final... pero llega el minuto 40`, el arbitro cobra un penal a favor de mi equipo, todos atentos, un silencio estremecedor, el delantero se pone al frente de la pelota, dispara y GOOOOOOOL.
Al final un empate, con gusto a gloria, pero un empate al fin, pasan dos a tres días y lo olvide, necesito una nueva semana para recordármelo, para sentir la misma sensación.

¿En los mercados no pasa lo mismo?

Imagina un operador de bolsa, vive cada mañana un partido de futbol en su trabajo, la gente grita, se exalta, otros sienten que es el fin del mundo, otros exclaman o lloran de felicidad… ¿son ellos unos hinchas?

Yo creo que si, hagamos algo de memoria, a una época que todos recordamos “crisis asiática”, ¿recuerdas bien de que trató?, no lo creo… pero si estoy seguro que recuerdas que todos veían choqueados como los mercados se desplomaban, que la gente sentía miedo, incertidumbre, casi en su minuto, fue el fin del mundo…
¿que paso 2 años después?
Las empresas se recuperaron, las economías se fortalecieron, algunos aprendieron de sus errores, otros no tanto y la pregunta que se hacían fue:
¿Aprovechaste de comprar barato?... increíble!!!!
Lo mismo pasa el fin de semana cuando tu equipo pierde la final de la copa, pasan unos meses viene la copa siguiente, te juntas con algunos amigos y recuerdan el momento como una simple anécdota....

Toma tu tiempo, mira el ciclo económico que vives hoy en día.
¿Sientes que se parece a un gran partido de futbol?,
El presidente del Banco Central con el presidente del país son como los DT con su asistente, salen a subir o bajar la tasa, emiten o derogan leyes. Para que sus empresarios traten de esquivar los obstáculos para avanzar al área rival, y sus trabajadores de defender sus empleos, y como nunca falta en un gran partido los políticos como grandes comentaristas, dan las soluciones para el partido que ya pasó.

Termina tu ciclo y la vida sigue igual… vendrá otra semana y llegará el próximo ciclo de domingos de futbol, donde algunos ganan otros pierden y muchos empatan. Lo importante de esto es entender que los equipos con estos ciclos siempre mejoran, a pesar de que uno se quede con la imagen de la crisis, en el largo plazo siempre, pero siempre, mejoran.
Si Pelé jugase hoy probablemente estaría en segunda división, equivale a decir que si Henry Ford con sus nefastas ideas de marketing naciese hoy en día, estaría probablemente haciendo vehículos en serie para el ejercito de algún país pequeño donde todos fuesen verde oliva. Es cosa de ver la evolucion del DOW, S&P, Etc, en su historia.. siempre pero siempre han ido en alza.







Por lo tanto y en consideración del minuto que estamos viviendo aprovechen de comprar jugadores (instrumentos) baratos y estar listos para jugar el mejor partido de sus vidas.

Un saludo,

Jorge Aravena A.